牛熊證

什麽是牛熊證

牛熊證的英文名稱爲 Callable Bull / Bear Contracts，簡稱 CBBC。牛熊證分爲牛證和熊證，設有固定的到期日，有效期由3個月到5年不等。牛熊證能够追踪相關資産的表現但又不須支付買入資産的全數金額。在牛熊證的有效期內，投資者可自由在交易時段內買賣牛熊證，不過，一旦追踪的相關資産價格觸及列明在上市文件內的收回價，有關的牛熊證會被停止買賣，强制收回。

牛熊證的特色

價格走勢貼近相關資産 相關資産價格上升，牛證/熊證的價值亦會按照接近等值上升/下降；反之亦然。不過，當相關資産價格接近收回價時，牛熊證價格的變動可能較大，變幅可能會與資産價格的變動不成比例。
强制收回機制 牛熊證在發行時已有收回價。牛證的收回價，必須等同、或高于行使價；熊證的收回價，必須等同、  或低于行使價。相關資産價格只要觸及收回價，牛熊證便會即時到期，幷强行被發行商收回。
N類及R類牛熊證 牛熊證可分爲 N 類和 R 類兩種。N類牛熊證在收回時沒有餘額回贈，而 R 類牛熊證在被收回時則可能有餘額回贈。

牛熊證與認股證的比較

牛熊證 認股證   
對相關資産價格變動的反應 一般牛熊證金額的變動與相關資産
價格的變動相若		 資産價格之外，還要考慮行使價、利率、
年期、引伸波幅等
引伸波幅的影響 對定價影響輕微 影響定價
財務費用 列明在上市文件內的計算程式 計入認股證的溢價之內
有效期 3個月至5年不等 6個月至5年不等
强制收回 一觸及收回價就會被强制收回 一般不會提早收回
到期時計算結算價的方法 港股：結算價根據最後交易日（即到
期日前一個交易日）的收市價		 港股：結算價是根據到期前5天的平均收市
價而

牛熊證的運作

由于在香港上市的牛熊證大部分均屬于R類（即設有剩餘價值），所以以下會簡單以一支R類牛證及一支R類熊證來解釋牛熊證的基本運作。

  相關資産 :          股票 A   財務比例:         8%
  正股現貨價 :       110 元   財務費用:         7.2 元
  收回價 :             95 元   換股比例:         100
  行使價 :             90 元   期限:               12 個月
發行時的理論價格: 
(現貨價 – 行使價 + 財務費用) / 換股比例:
(110 – 90 + 7.2) / 100 = 0.272 元
   每手:                      10,000 份  每手價值:          2,720 元

情况一
從未觸及收回價，到期時正股結算價爲120元

投資者可取回的金額（每份牛證）
= ( 正股結算價 – 牛證行使價) / 換股比例
= ( 120 – 90 ) / 100
=  0.3 元

情况二
觸及收回價，計價時段正股最低價爲95元

投資者可取回的金額（每份牛證）
= ( 正股最低價 –  牛證行使價 ) / 換股比例
= ( 95 – 90 ) / 100
=  0.05 元

 範例 – 熊證（R類）

  相關資産 :           股票 B   財務比例:         8%
  正股現貨價 :       110 元   財務費用:            11.2 元
  收回價 :               130 元   換股比例:            100
  行使價 :               140 元   期限:               12 個月
發行時的理論價格:
( 現貨價 – 行使價 +  財務費用 ) / 換股比例
🙁 140 – 110 + 11.2) / 100 = 0.312 元
  每手:                    10,000 份   每手價值:         3,120 元

情况一
從未觸及收回價，到期時正股結算價爲120元

投資者可取回的金額（每份熊證）
= (熊證行使價–正股結算價) / 換股比例
= ( 140 – 120 ) / 100
= 0.2 元

情况二
觸及收回價，計價時段正股最高價爲135元

投資者可取回的金額（每份熊證）
= (熊證行使價–正股最高價 ) / 換股比例
= ( 140 – 135 ) / 100
=  0.05 元

影響牛熊證價格的因素

牛熊證定價因素 牛證 熊證
正股價格 ↑ ＋ －
財務費用 ↑ ＋ ＋
相關資產股息 ↑ － ＋

如何選擇牛熊證

1. 財務費用
財務費用的厘定因發行人而异，發行人各自有不同的計算方法，使用的基礎利率也可能不用。
入市前宜先仔細閱讀上市文件條款。其他條款相近的牛熊證，宜選擇財務費用較低的。

2. 杠杆
相關資産價格離收回價格越遠，杠杆越低；年期越長，杠杆越低。
宜按照自身對正股走勢的判斷，以及自己的風險承擔能力和財務規劃，選擇合適的年期及收回價。

投資牛熊證的風險

牛熊證被强制收回 若相關資産價格觸及或超過收回價，發行人即强制收回牛熊證，幷終止在觸及收回價後的所有買賣。當“强制收回”發生時，持有“N類”牛熊證的投資者將損失所有投資于牛熊證的金額；持有“R類”牛熊證的投資者，則可按上市文件中所提出的結算方法，收回部分資金，但在最差的情况下，  亦有可能損失所有投資金額。
年期有限 牛熊證的有效期最短爲3個月，最長5年，當中又以短期的較流行。到期或被强制收回的牛熊證便會在市場上停止買賣。
財務費用 牛熊證的發行價格包括財務費用在內，財務費用會隨著時間而消    耗幷反映在牛熊證的價格上。一旦牛熊證被收回，剩餘的財務費用幷不會被回贈。
杠杆風險 牛熊證價格變動的百分比，一般高于相關資産價格變動的百分比，因爲牛熊證的面額相對正股較低，故能爲投資者提供一定的杠杆作用。與認股證相似，牛熊證的杠杆率會在其到期前不斷轉變。
 市場力量 牛熊證價格受衍生權證本身在市場上的供求情况影響，尤其是當牛熊證在市場上快將售罄或發行商增發牛熊證時。