牛熊证

什么是牛熊证

牛熊证的英文名称为 Callable Bull / Bear Contracts，简称 CBBC。牛熊证分为牛证和熊证，设有固定的到期日，有效期由3个月到5年不等。牛熊证能够追踪相关资产的表现但又不须支付买入资产的全数金额。在牛熊证的有效期内，投资者可自由在交易时段内买卖牛熊证，不过，一旦追踪的相关资产价格触及列明在上市文件内的收回价，有关的牛熊证会被停止买卖，强制收回。

牛熊证的特色

价格走势贴近相关资产 相关资产价格上升，牛证/熊证的价值亦会按照接近等值上升/下降；反之亦然。不过，当相关资产价格接近收回价时，牛熊证价格的变动可能较大，变幅可能会与资产价格的变动不成比例。
强制收回机制 牛熊证在发行时已有收回价。牛证的收回价，必须等同、或高于行使价；熊证的收回价，必须等同、  或低于行使价。相关资产价格只要触及收回价，牛熊证便会即时到期，并强行被发行商收回。
N类及R类牛熊证 牛熊证可分为 N 类和 R 类两种。N类牛熊证在收回时没有余额回赠，而 R 类牛熊证在被收回时则可能有余额回赠。

牛熊证与认股证的比较

牛熊证 认股证   
对相关资产价格变动的反应 一般牛熊证金额的变动与相关资产
价格的变动相若		 资产价格之外，还要考虑行使价、利率、
年期、引伸波幅等
引伸波幅的影响 对定价影响轻微 影响定价
财务费用 列明在上市文件内的计算程式 计入认股证的溢价之内
有效期 3个月至5年不等 6个月至5年不等
强制收回 一触及收回价就会被强制收回 一般不会提早收回
到期时计算结算价的方法 港股：结算价根据最后交易日（即到
期日前一个交易日）的收市价		 港股：结算价是根据到期前5天的平均收市
价而

牛熊证的运作

由于在香港上市的牛熊证大部分均属于R类（即设有剩余价值），所以以下会简单以一支R类牛证及一支R类熊证来解释牛熊证的基本运作。

  相关资产 :          股票 A   财务比例:         8%
  正股现货价 :       110 元   财务费用:         7.2 元
  收回价 :             95 元   换股比例:         100
  行使价 :             90 元   期限:               12 个月
发行时的理论价格: 
(现货价 – 行使价 + 财务费用) / 换股比例:
(110 – 90 + 7.2) / 100 = 0.272 元
   每手:                      10,000 份  每手价值:          2,720 元

情况一
从未触及收回价，到期时正股结算价为120元

投资者可取回的金额（每份牛证）
= ( 正股结算价 – 牛证行使价) / 换股比例
= ( 120 – 90 ) / 100
=  0.3 元

情况二
触及收回价，计价时段正股最低价为95元

投资者可取回的金额（每份牛证）
= ( 正股最低价 –  牛证行使价 ) / 换股比例
= ( 95 – 90 ) / 100
=  0.05 元

 范例 – 熊证（R类）

  相关资产 :           股票 B   财务比例:         8%
  正股现货价 :       110 元   财务费用:            11.2 元
  收回价 :               130 元   换股比例:            100
  行使价 :               140 元   期限:               12 个月
发行时的理论价格:
( 现货价 – 行使价 +  财务费用 ) / 换股比例
🙁 140 – 110 + 11.2) / 100 = 0.312 元
  每手:                    10,000 份   每手价值:         3,120 元

情况一
从未触及收回价，到期时正股结算价为120元

投资者可取回的金额（每份熊证）
= (熊证行使价–正股结算价) / 换股比例
= ( 140 – 120 ) / 100
= 0.2 元

情况二
触及收回价，计价时段正股最高价为135元

投资者可取回的金额（每份熊证）
= (熊证行使价–正股最高价 ) / 换股比例
= ( 140 – 135 ) / 100
=  0.05 元

影响牛熊证价格的因素

牛熊证定价因素 牛证 熊证
正股价格 ↑ ＋ －
财务费用 ↑ ＋ ＋
相关资产股息 ↑ － ＋

如何选择牛熊证

1. 财务费用
财务费用的厘定因发行人而异，发行人各自有不同的计算方法，使用的基础利率也可能不用。
入市前宜先仔细阅读上市文件条款。其他条款相近的牛熊证，宜选择财务费用较低的。

2. 杠杆
相关资产价格离收回价格越远，杠杆越低；年期越长，杠杆越低。
宜按照自身对正股走势的判断，以及自己的风险承担能力和财务规划，选择合适的年期及收回价。

投资牛熊证的风险

牛熊证被强制收回 若相关资产价格触及或超过收回价，发行人即强制收回牛熊证，并终止在触及收回价后的所有买卖。当“强制收回”发生时，持有“N类”牛熊证的投资者将损失所有投资于牛熊证的金额；持有“R类”牛熊证的投资者，则可按上市文件中所提出的结算方法，收回部分资金，但在最差的情况下，  亦有可能损失所有投资金额。
年期有限 牛熊证的有效期最短为3个月，最长5年，当中又以短期的较流行。到期或被强制收回的牛熊证便会在市场上停止买卖。
财务费用 牛熊证的发行价格包括财务费用在内，财务费用会随着时间而消    耗并反映在牛熊证的价格上。一旦牛熊证被收回，剩余的财务费用并不会被回赠。
杠杆风险 牛熊证价格变动的百分比，一般高于相关资产价格变动的百分比，因为牛熊证的面额相对正股较低，故能为投资者提供一定的杠杆作用。与认股证相似，牛熊证的杠杆率会在其到期前不断转变。
 市场力量 牛熊证价格受衍生权证本身在市场上的供求情况影响，尤其是当牛熊证在市场上快将售罄或发行商增发牛熊证时。